長期看,建筑鋼結(jié)構(gòu)優(yōu)點突出,比之美日等發(fā)達國家,其在建筑結(jié)構(gòu)中的使用比例仍有6倍提升空間,保守估計,未來5年鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量復合增速15%以上。短期看,行業(yè)需求為新建廠房、體育場館、歌劇院等公共建筑,不受地產(chǎn)調(diào)控影響,且地產(chǎn)調(diào)控使鋼價穩(wěn)中有降,使鋼結(jié)構(gòu)公司可能在成本端受益,享受毛利率提升,給與建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)“看好”評級。
在行業(yè)龍頭精工鋼構(gòu)、杭蕭鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架中,首推精工鋼構(gòu),10年PE僅16倍,與未來3年20%的凈利潤復合增長率相比,略顯偏低,給與“增持”評級,目標價12元。
關鍵假設點:(1)保守假設2015年“鋼構(gòu)產(chǎn)量/粗鋼產(chǎn)量”比例達到8%(我國2009年這一比例為4%,發(fā)達國家最低為10%,國內(nèi)已出臺相關政策積極鼓勵建筑鋼結(jié)構(gòu)發(fā)展);2010-2015年粗鋼產(chǎn)量復合增長率3.5%。
(2)保守假設由于上半年鋼價的上漲,鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)10年全年毛利率較09年有所下滑(如假設精工鋼構(gòu)毛利率自09年的14%下滑至10年的12%)。
有別于大眾的認識:(1)市場可能將鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)與一般建筑業(yè)等同,擔心地產(chǎn)調(diào)控影響行業(yè)需求,我們認為行業(yè)需求不受地產(chǎn)調(diào)控影響:輕鋼業(yè)務景氣程度主要與新廠房投資等相關,將受益于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整(地產(chǎn)調(diào)控的目的)引發(fā)的新興產(chǎn)業(yè)投資(新產(chǎn)業(yè)、新產(chǎn)能=〉新廠房建設需求)以及產(chǎn)業(yè)區(qū)域轉(zhuǎn)移(中西部新廠房建設需求上升),而重鋼業(yè)務短期受益于4萬億投資的滯后效應,長期受益于消費升級帶來的體育場館、歌劇院等建設需求上升。
(2)市場擔心鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)競爭激烈,毛利率下滑,我們認為重鋼和空間鋼領域技術壁壘較高,呈現(xiàn)壟斷競爭格局,強者恒強;而輕鋼結(jié)構(gòu)由于存在運輸半徑,也存在一定地域壁壘,且輕鋼業(yè)務周轉(zhuǎn)快速,在需求旺盛的情況下,毛利率甚至可能高于重鋼和空間鋼業(yè)務。
(3)市場擔心鐵礦石價格上漲進一步推動鋼價上升,使鋼結(jié)構(gòu)公司毛利率大幅下降,我們認為地產(chǎn)調(diào)控使下半年鋼價上行空間有限,毛利率繼續(xù)下滑可能性較小,甚至可能略有回升。
股價表現(xiàn)的催化劑:(1)行業(yè)內(nèi)相關公司激勵機制的完善。(2)地產(chǎn)調(diào)控使鋼價下滑,推動鋼結(jié)構(gòu)公司毛利率上升。
核心假設風險:如果地產(chǎn)調(diào)控效果欠佳,鋼價大幅上漲,鋼結(jié)構(gòu)公司毛利率將超預期下滑。
低碳經(jīng)濟為鋼結(jié)構(gòu)建筑帶來新契機
前不久,全國建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)大會在湖南省長沙市召開,與會代表就業(yè)內(nèi)關心的熱點問題進行了深入探討。會上,有關專家就企業(yè)關注的資質(zhì)、稅收等問題進行了講解。中國建筑金屬結(jié)構(gòu)協(xié)會會長姚兵在會上就低碳經(jīng)濟與鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)的發(fā)展進行了主題發(fā)言。
建筑業(yè)在低碳經(jīng)濟中作用巨大
姚兵提出,低碳經(jīng)濟給全球建筑業(yè)的發(fā)展帶來了重大機遇,從全世界來看,歐盟、美國、日本等地區(qū)和國家都已將建筑業(yè)列入低碳經(jīng)濟、綠色經(jīng)濟的重點。
2008年11月,美國前副總統(tǒng)戈爾發(fā)表文章指出,40%的二氧化碳排放量是由建筑物能耗引起的,必須要改變建筑物的隔熱性能和密封性能,并動員法國、英國、德國等國家,于2008年倡議并成立了可持續(xù)建筑聯(lián)盟。2009年,英國政府發(fā)布了“解熱節(jié)能低碳戰(zhàn)略”,提出將在2050年實現(xiàn)零碳排放。法國為建筑行業(yè)在降低能源消耗、提高可再生能源利用和照明及室內(nèi)空氣質(zhì)量方面制定了目標:所有新建建筑在2012年前能耗不高于50千瓦時/平方米/年。2020年前,既有建筑能耗要降低38%%。2010年以前,可再生能源在總的能源消耗中比例上升到23%。